梳理研究后我们将基恩士的发展历史分为四个阶段，1972-1986年为第一阶段，期间确认传感器业务为主营业务，剥离低利润切割机业务；1987-1991年为第二阶段，期间成为行业翘楚，并在东京上市；1992-2015年为第三阶段，期间不断拓展下游和开发新产品；2016年-至今为第四阶段，期间形成全球化产品网络，已在全球46个国家和地区设立230个办事处，形成遍布全球的“直销”网络。

　　与基恩士对比来看，奥普特大致处于基恩士第二发展阶段。奥普特机器视觉业务仍处于初步形成阶段，从三方面对比来看大体相当于基恩士20世纪80年代-90年代的阶段：一是奥普特与基恩士第二阶段均优先选取高附加值产品，奥普特选择光源，基恩士选择传感器，并均成为该产品的行业翘楚；二是产品矩阵均初具规模，并逐步开始拓展下游领域；三是人均创收指标来看，2021年奥普特人均创收54万元，低于基恩士2000年的85万元，以企业成长初期经营效率逐步提升的视角来看，奥普特对应基恩士19世纪80-90年代。

　　参考基恩士的发展路径，奥普特未来有望从下游领域拓展和产品标准化两方面持续拓展。基恩士的传感器在各类工业生产环节均有应用，相比下奥普特的机器视觉产品目前应用于3C电子和新能源行业，在汽车、电子等多个行业的布局将助力奥普特业绩提升。此外，长期来看，随着公司在多个行业内的持续深耕积累，行业know-how壁垒叠加规模效应，产品标准化将打开向上空间。

　　市场表现：本周（指4月4日至4月8日，下同）上证综指收于3252点，下跌0.94%；深证成指收于11959点，下跌2.20%；创业板指收于2570点，下跌3.64%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌1.14%，小盘指数下跌2.38%。2022年以来大盘指数累计下跌14.37%，小盘指数累计下跌16.71%，小盘/大盘比值为1.24。

　　本周要闻：中环股份计划投资206亿元建设12万吨高纯多晶硅等项目；国家能源局、科学技术部发布关于印发《“十四五”能源领域科技创新规划》的通知。

　　本周重大事项：4月6日，宏柏新材发布限制性股票激励计划，业绩考核目标为：2022年、2023年、2024年净利润分别不低于2.5、3、4亿元或营业收入不低于16、20、25亿元。4月8日，芯碁微装发布股权激励计划，业绩考核目标为：以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增速分别都不低于35%、80%、135%。

　　智能汽车主题（炬光科技、德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能）；休闲零食主题（盐津铺子、良品铺子、三只松鼠）；宠物和早餐主题（佩蒂股份、巴比食品）；高端制造主题（埃斯顿、晶晨股份、青鸟消防、矩子科技、安靠智电）。

　　梳理基恩士各个发展阶段，与奥普特对比发现，奥普特机器视觉业务仍处于初步形成阶段，大体相当于第二阶段①的基恩士。

　　第一阶段（1972-1986）：确认传感器为主营业务，剥离低利润切割机业务。基恩士成立于1972年，早期为电线制造商提供自动线年开展传感器业务并发现其高附加值属性，并于1982年完成自动线切割机业务的剥离，确认传感器为其主营业务。

　　第二阶段（1987-至今）：细分为成为传感器行业龙头、以传感器为基础不断拓宽下游产品、形成全球化产品网络阶段。1987-1991年，基恩士成长为传感器行龙头，并先后在大版/东京交易所上市，当时股价超越任天堂登顶日本首富；1992-2015年，公司借助在传感器领域深厚的技术积淀，成功将业务扩展至各类应用，如基于在激光传感器方面的技术开发了全球第一款三维激光刻印机，应用视觉传感器技术创造出综合视觉系统；2016-至今，基恩士在全球各地开设子公司，2016年业务遍布世界各地。

　　优先选取高附加值产品，成为该产品的行业翘楚。基恩士选取的传感器业务为当时的高附加值产品，其毛利率可达40%以上，获取高额利润。奥普特的光源产品亦是如此，公司在起步时选择毛利率可达80%的光源产品为主营业务，而后延展至相机、镜头、视觉控制系统等产品。在这一阶段，无论是基恩士还是奥普特，营收结构中所选取的高附加值产品占比均较高，且均已成为所在行业翘楚。

　　产品矩阵初具规模，逐步开始拓展下游领域。80-90年代，基恩士的产品矩阵由传感器逐步拓展至显微镜、控制系统、测量系统、机器视觉系统等产品线。奥普特与之类似，产品矩阵由光源及其、镜头、视觉控制系统等，并逐步完善工业相机、工业用读码器等新产品。同时，基恩士在19世纪80-90年代逐步向汽车、底盘组装、金属、塑料、钢材等领域延伸，而奥普特在2017年左右开始拓展汽车、半导体，2020年开始拓展锂电，借鉴基恩士的成长路径，随着新兴领域应用机器视觉的普及，国家智能制造渗透率提升，公司后续有望受益下业发展。

　　人均创收指标来看，奥普特处于基恩士19世纪80-90年代。19世纪80年代，基恩士一方面用1000万日元/年的高薪来吸引人才，一方面降低当时占销售额20%的机器制造商以防范风险，公司依靠此业务模式迅速成长为传感器领域龙头公司。奥普特的业务模式也与之类似，公司在2020年在科创板上市后吸引了大规模人才，2021年公司员工人数达到1825人。从人均创收指标来看，2021年奥普特人均创收54万元，低于基恩士2000年的85万元每年，以企业成长初期经营效率逐步提升的视角来看，奥普特对应基恩士19世纪80-90年代。

　　参考基恩士的发展路径，我们认为奥普特未来将从下游领域拓展和产品标准化两方面持续扩展产品矩阵。为了扩展更具多样性的产品矩阵机构，公司势必在现有基础上增多产品应用领域。目前来看，基恩士的传感器在各类工业生产环节均有应用，相比下奥普特的机器视觉产品目前应用于3C电子和新能源行业，其他占比较低，公司可能会在汽车、物流、食品饮料、生物医药等多个行业开展布局，拓宽其应用领域。另外，长期来看，非标准化的产品难以批量供应，若公司逐步走向全球市场，可能会向标准化产品道路迈进。

　　奥普特各大产品线全面覆盖，布局比肩龙头基恩士。经过十多年的沉淀，奥普特已经形成了较为完备的机器视觉核心软硬件的产品体系，自主研发的量产产品已经覆盖光源及光源、镜头、视觉控制系统等主要机器视觉部件，同时自主相机也已经在2019年实现突破。根据2021年年报公司搭载深度学习功能的读码器产品也已经完成开发，产品线完善度仅次于行业龙头基恩士，显著高于国内同业。与国际巨头基恩士、康耐视相比，公司除提供整体解决方案，还提供包括打光、光学、成像在内的硬件方案，方案多样性和服务灵活性更胜一筹。

　　持续增加研发夯实硬实力，远期来看非标进军标准有望复制基恩士低研发模式。研发费用规模方面，2020年基恩士、奥普特研发费用分别为10.43亿元、0.76亿元，基恩士研发费用额度远超奥普特；研发费用率方面，2021年奥普特研发费用率为15.67%，高于基恩士的2.95%，主要原因为公司仍在以非标模式拓展锂电、半导体等新兴领域，基恩士产品标准通用程度较高，相应研发占比较低，后续伴随公司know-how积累逐步积累，形成相应应用领域的标准产品；研发费用增速方面，2008-2020年基恩士共出现三次大规模提高研发费用，分别是2010年、2016年和2018年，同比增速28.78%、24.65%、22.00%，对应三次公司新产品的研发。奥普特2021年研发费用同比增长79.36%，2019- 2021年间研发费用和研发费用率持续上升，不断夯实企业硬实力。

　　奥普特解决方案的直销模式，与基恩士“客户密着型”的销售模式异曲同工。基恩士的“客户密着型”模式即坚持“拒绝代理商而采取直销模式”，减少对经销商/集成商的让利并较好地控制固定资产投资，同时与客户建立起双向度的信息流：一方面将自己产品的优势与设计理念完整而准确地传递给客户企业，另一方面从客户反馈的信息中发现潜在需求，从而启动新一轮产品的研发流程。而奥普特对系统集成商/贸易商地销售同样均为直销，其采取的解决方案带动销售与基恩士殊途同归：公司以自主产品为基础，根据客户需求搭配不同外购产品的解决方案，为客户提供定制的产品和服务；同时将应用数据反馈公司，研发出新产品或对原有产品进行改进，以应用技术和经验反哺产品。

　　奥普特销售费用率与基恩士相当，销售费用增速加快。销售费用方面，两公司均注重销售投入，2021年前三季度，基恩士与奥普特的销售费用分别为102.77亿元、1.02亿元，销售费用占营业收入的比重分别为24.65%、15.84%；销售费用增速方面，从2003年到2020年基恩士出现四次较大规模的销售扩张，分别是2004年、2010年、2014年、2016年，同比增速218.13%、18.86%、14.56%、27.92%，四次扩张分别对应于显微镜系统开发成功、特色光纤贾光刻印机研发成功、综合视觉系统研制成功、全球产品网络形成，新产品研发或公司进入新阶段都会显著提升销售费用，进一步扩大产品销售。奥普特与之相似，2020年公司成功上市后销售费用同比增加32.84%，与基恩士2009年左右的扩张阶段类似，预计公司将会不断研发新产品，走向全球机器视觉龙头。

　　奥普特以解决方案带动销售，各流程设计完善。公司坚持以“硬件方案+整体方案”模式销售机器视觉产品，多层次的解决方案满足了客户多样化的需求，同时建立起品牌优势、占据市场份额。公司提供解决方案的流程包括与客户沟通其机器视觉需求、对响应的视觉部分任务进行分析、对机器视觉硬件进行分析和选型、对拟定的硬件方案进行实验室验证、初步拟定相应的算法及流程、对视觉部分的软硬件配合进行验证、对硬件方案和整机的配合进行验证、对视觉方案部分验证和优化、商务洽谈等。其中，在硬件方案带动产品销售的情况下，客户会根据商务条件选择不同方案类型，包括打光方案（光源+光源）、光学方案（光源+光源+镜头）、 成像方案（光源+光源+镜头+相机）；在整体方案带动产品销售的情况下，客户会购买方案所涉及的全部产品。

　　奥普特与基恩士经营效率水平均较高，强供应链管理能力铸就高周转模式。基恩士通过直销的模式向全球30万左右客户提供商品和服务，通过提供持续客户联系和对历史交易数据的持续分析使得订单高精度，并提供当日发货。从存货周转率来看，2017-2021年基恩士与奥普特的存货周转率逐步趋同，趋近于2.6左右，对应存货周转天数140天左右。同时，基恩士为了进一步追求高利润，不同于传统制造业重资产的经营模式，已转向无工厂经营模式，几乎所有产品的生产全部外包，在日本本土贴牌生产，自有生产线%左右，来自固定资产端的压力较小。从固定资产周转率来看，2017-2021年间奥普特与基恩士的固定资产周转率呈现一定背离趋势，基恩士固定资产周转率略有下降，而奥普特则持续提升，轻资产运营的模式也有利于奥普特巩固国内领先的高毛利水平。

　　人均创收是机器视觉公司经营效率的最直接体现，奥普特人均创收处于上升通道。对于机器视觉行业内的公司，人员主要构成主要为销售人员和研发人员，奥普特两类人员的合计占比由2020年的70.6%上升至2021年的78.2%，尤其是对于采用直销模式的机器视觉公司，销售人员是保证交付的关键所在，研发人员是保证产品质量领先的关键所在，由于其他类人员相对稳定，因此用人均创收的指标可以较好反映机器视觉公司的经营效率水平。基恩士的官网曾设有“销售的一日”展示页面，最前面的是几个字是“不浪费一分一秒”，充分体现了基恩士对于员工高效工作的愿景。从数据来看，基恩士2000-2021年间，除去2004年的特殊值外，其余时间的人均创收指标在700-100万元的区间波动，奥普特在2018-2019年间人均上升至60万元，2020-2021年间由于为了拓展锂电等新兴行。